Operative Terminal-Normalisierung

Methoden und Einstellungen

Mit dem Terminalanker beginnen

Terminal-Normalisierung im DCF öffnen und Operative Normalisierung verwenden aktivieren. Das terminale Kennzahlenjahr liefert die operativen Ausgangswerte. Umsatzwachstum entspricht ohne gesonderte Eingabe dem Terminalwachstum. Nach jeder Änderung Terminalkennzahl und normalisierten Folgejahres-FCFF prüfen; ein nachhaltiger laufender Wert muss nicht dem letzten Modelljahr entsprechen.

Vorrang der Margen beachten

Normalisierter Umsatz wächst aus dem Ankerumsatz. Eine eingegebene EBIT-Marge hat Vorrang. Ist sie leer und eine EBITDA-Marge vorhanden, entspricht EBIT dem normalisierten EBITDA abzüglich normalisierter Abschreibungen. Andernfalls wächst EBIT mit dem Umsatz. Abschreibungen/Umsatz können direkt eingegeben werden; ohne Angabe wachsen Ankerabschreibungen mit dem Umsatz. Zwei Margeneingaben werden nicht gemittelt.

Steuern, Investitionen und Working Capital normalisieren

Steuer verwendet den eingegebenen oder Modellsteuersatz auf positives normalisiertes EBIT. Investitionen sind ein eingegebener Umsatzanteil oder mit Umsatz gewachsene Ankerinvestitionen. NWC-Investition ist Umsatzanstieg multipliziert mit eingegebenem NWC/Umsatz beziehungsweise bei leerem Feld mit dem Ankerverhältnis. Sonstiger terminaler FCFF ist eine ausdrückliche Ergänzung mit Vorzeichen. Wachstum und Reinvestition sollten wirtschaftlich zusammenpassen.

Direktwert verstehen

FCFF des Folgejahres direkt ersetzt den berechneten FCFF auch bei aktiver operativer Normalisierung. Bei festem FCFF-Direktwert verändert Wachstum in der Rentensensitivität weiterhin den Nenner, erhöht aber nicht automatisch den überschriebenen Cashbetrag. Der Direktwert ersetzt nicht die für einen Exit-Multiplikator verwendete Umsatz-/EBITDA-/EBIT-Kennzahl.

Normalisiertes Jahr prüfen

Ankerumsatz 1.000 wächst um 5% auf 1.050. Bei 20% EBIT-Marge,25% Steuer, Abschreibungen 3% des Umsatzes, Investitionen 4% und NWC 20% des Umsatzanstiegs von 50 ergibt sich FCFF 210−52,5+31,5−42−10 =137. Die synthetische Überleitung macht Reinvestitionsannahmen sichtbar. Sie ändert weder das operative Modell noch bestätigt sie nachhaltige Margen.