DCF-Halbjahreskonvention

Wie verändert der Bewertungsstichtag die Abzinsung?

Verwendet wird ein synthetischer Kalenderjahres-DCF 2026–2028 mit Jahres-FCFF von 445, 467,50 und 510 in EUR Tausend. WACC: 10%; ewiges Wachstum: 2%; Terminal Value nach 2028: 6.502,50. Die FCFF-Berechnung enthält die operativen Annahmen, das DCF-Bewertungsmodell die gesamte Bewertung. Hier ändern sich ausschließlich die Zeitkontrollen.

Vier ausdrücklich definierte Zeitannahmen vergleichen

Verglichen werden der 1. Januar 2026 mit Jahresend- und Halbjahreskonvention sowie der 1. Juli 2026 mit beiden Konventionen. Die anteilige erste Periode bleibt immer aktiviert. Im Januar beträgt der Restanteil 1. Ab Juli verbleiben 184 von 365 Tagen: 184/365 = 0,504109589. Der erste abzuzinsende Juli-Cashflow beträgt 445 × 184/365 = 224,33. Die folgenden Jahres-Cashflows bleiben 467,50 und 510.

Intern endet ein Kalenderjahr an der ausschließenden Grenze 1. Januar des Folgejahres: 2026 endet bei 2027-01-01. Die ACT/ACT-Jahresbruchrechnung des Produkts teilt die Zeit nach Kalenderjahren und deren 365 beziehungsweise 366 Tagen auf. Auch das Schaltjahr 2028 umfasst einen vollen Jahresbruch von 1. Das ist die vorhandene DCF-Konvention, keine allgemeingültige Tageszählung.

DCF-Zeitpunkte: Exponenten und Faktoren nachvollziehen

Bei Jahresende entspricht der Exponent der ACT/ACT-Zeit vom Stichtag bis zum Periodenende. Die Halbjahreskonvention zieht die Hälfte des vollen Perioden-Jahresbruchs multipliziert mit dem Restanteil ab. Im Januar entstehen 1, 2, 3 oder 0,5, 1,5, 2,5. Ab Juli sind es bei Jahresende 0,504109589, 1,504109589 und 2,504109589; bei Halbjahreskonvention 0,252054795, 1,004109589 und 2,004109589.

Der Abzinsungsfaktor ist 1,10 hoch dem negativen Exponenten. Barwert der ersten anteiligen Periode: voller FCFF × Restanteil × Faktor; danach voller FCFF × Faktor. Im ersten Jahr liegt der Halbjahres-Zeitpunkt in der Mitte des verbleibenden Zeitraums. Von der Rumpfperiode werden deshalb nicht pauschal 0,5 Jahre abgezogen.

Explizite Cashflows und Unternehmenswert abstimmen

Beim Januar-Stichtag erhöht allein der Wechsel von Jahresende zur Halbjahreskonvention den Barwert der expliziten FCFF von 1 174,08 auf 1 231,39. Dieselben Jahres-Cashflows werden zeitlich früher angesetzt. Terminal Value bleibt in beiden Fällen bei Zeit 3 abgezinst; EV steigt deshalb genau um 57,31.

Ab Juli beträgt EV bei Jahresende 6 142,45 und bei Halbjahreskonvention 6 187,03. Beide kürzen den ersten Cashflow gleich und diskontieren Terminal Value bei Zeit 2,504109589. Zwischen diesen beiden Fällen ändern sich nur die Zeitpunkte der expliziten Cashflows. Januar und Juli unterscheiden dagegen auch den ersten verbleibenden Cashflow und den Bewertungsstichtag.

Immer gilt: EV = Barwert explizite Cashflows + Terminalbarwert. Terminal Value bleibt am Ende der Terminalperiode, auch bei Halbjahreskonvention. Er wird nicht um ein halbes Jahr vorgezogen. Die zugrunde liegenden Jahres-FCFF bleiben gleich; der Restanteil bestimmt, welcher Teil der ersten Periode in die Abzinsung eingeht.

Die Zeitkontrollen nachvollziehen

1. Die synthetische DCF-Modelldatei herunterladen. DCF-Modell öffnen und die Datei über Modelle verwalten → Importieren bewusst auswählen. Enthalten ist die Kalenderjahresplanung 2026–2028 in EUR Tausend. Der Hauptlink öffnet den Value-Arbeitsbereich und importiert kein Beispiel. Ein leeres Modell kann zunächst Aktivieren anzeigen; in dieser Datei ist DCF bereits aktiv. Im Modell-Arbeitsbereich Advanced aktivieren und danach zu Value zurückkehren.

2. Unter Perioden & Cashflow-Einstellungen ersten Cashflow 2026, explizite Planung bis 2028, Terminal Value nach 2028, normalisierte unverschuldete EBIT-Steuern und anteiliges erstes Jahr beibehalten. WACC-Vorgabe 10%, Terminalwachstum 2%, Basisjahr 2028 und ausgeschaltete Terminalnormalisierung verwenden.

3. Stichtag 2026-01-01 setzen und zwischen Jahresende und Halbjahreskonvention wechseln. Anschließend 2026-07-01 setzen und wiederholen. FCFF, Diskontierungsfaktor und Barwert im vorhandenen Cashflow-Plan mit den Tabellen vergleichen. Restanteile und Exponenten sind hier ergänzende Rechendetails desselben Moduls; der vorhandene Plan zeigt sie nicht als eigene Zeilen. EV wie oben abstimmen. Die Datei startet mit Januar und Jahresende; jede weitere Zeitannahme wird selbst ausgewählt.

DCF-Rumpfjahr: Annahmen und Grenzen

Die anteilige Rechnung verteilt den Jahres-FCFF proportional auf Kalendertage. Saisonalität oder tatsächliche Zahlungseingänge werden nicht geschätzt. Wird die anteilige erste Periode deaktiviert, geht auch ab Juli der volle erste Jahres-FCFF ein. Die Halbjahresplatzierung verwendet im aktuellen Modul trotzdem den verbleibenden Zeitraum; sie ist keine allgemeine Ganzjahres-Mittelpunktregel.

Alle einbezogenen Planperioden müssen nach dem Stichtag enden. Bei Überschreiten einer Periodengrenze den Planungsbereich prüfen. Eine Anleihebewertung oder allgemeine stichtagsbezogene Bewertungsfunktion wird nicht zugesagt. Den Modellkalender behandelt das Finanzmodell mit abweichendem Geschäftsjahr, den Terminalaufbau Terminal Value. Danach prüft die DCF-Sensitivitätsanalyse WACC und Terminalannahmen.