BALANCECHEAT / BEWERTUNG
DCF-Bewertungsmodell
Aus operativer Planung werden Unternehmens- und Eigenkapitalwert. Untersuche, wie Margen, Investitionen und Working Capital den unverschuldeten freien Cashflow bestimmen.
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Vollständiges Bewertungsmodell öffnen
Im vollständigen Finanzmodell weiterarbeiten: frei wählbare Perioden, Szenarien, Anpassungen und detaillierte Bewertungsannahmen.
Unternehmenswert aus operativen Annahmen ableiten
Ein Discounted-Cashflow-Modell verbindet die operative Planung mit den Zahlungsmitteln, die allen Kapitalgebern zur Verfügung stehen. Umsatzwachstum allein schafft keinen Wert: Die Erträge müssen Steuern, Ersatzinvestitionen und Working Capital finanzieren. Diese Vorschau erstellt eine Fünfjahresplanung aus expliziten Annahmen und diskontiert die resultierenden Cashflows. Alle Vorgaben sind illustrative Eingaben, keine Marktschätzungen.
Im vollständigen BalanceCheat-Modell lassen sich einzelne Umsatzpositionen, Personalplanung, Schuldenspiegel und Szenarien abbilden. Der DCF verwendet die vorhandenen Abschlüsse. Eine geänderte Modellannahme aktualisiert die Bewertung ohne eine zweite Planungskopie.
Vom EBIT zum FCFF
Aus EBIT abzüglich unverschuldeter operativer Steuern entsteht NOPAT. Abschreibungen werden hinzugerechnet, Investitionen und der Anstieg des operativen Nettoumlaufvermögens abgezogen. Sonstige operative oder nicht zahlungswirksame Effekte dürfen nur einmal eingehen. FCFF steht Fremd- und Eigenkapitalgebern vor Finanzierungsvorgängen zur Verfügung.
FCFF = EBIT − operative Steuern + Abschreibungen − Investitionen − ΔNWC + sonstige operative Anpassungen. Mehr Forderungen oder Vorräte binden üblicherweise Liquidität; höhere Lieferverbindlichkeiten setzen sie frei. Abschreibungen sind keine zahlungswirksamen Investitionen, und Schuldentilgungen gehören nicht in den FCFF.
Planungshorizont und Abzinsung
Wähle einen Zeitraum, der zu einem plausiblen operativen Zustand führt. Modellende und DCF-Ende müssen nicht übereinstimmen. Im vollständigen Modell lassen sich ein späteres Startjahr, ein früheres Ende der Detailplanung und ein separates Ankerjahr für die Terminal-Kennzahl auswählen. Jahresend- und Jahresmittenkonvention machen den Zahlungszeitpunkt explizit.
Die Jahresmittenkonvention berücksichtigt die laufende Cashflow-Erwirtschaftung. Bei einem Stichtag innerhalb des Jahres kann das verbleibende Startjahr anteilig angesetzt werden. Diese Einstellungen verändern den Zeitpunkt, nicht die wirtschaftliche Definition des Cashflows.
WACC und nachhaltige Reinvestition
Der WACC gewichtet Eigenkapitalkosten und Fremdkapitalkosten nach Steuern mit Marktwerten. Eine direkte Eingabe eignet sich für den ersten Ansatz; die vollständige Berechnung umfasst risikofreien Zins, Beta, Marktrisikoprämie, weitere Prämien und Kapitalstruktur. Die Annahmen müssen zu Währung und Risiko der Planung passen.
Der Fortführungswert entspricht dem nachhaltigen FCFF des Folgejahres geteilt durch WACC abzüglich ewigem Wachstum. Langfristiges Wachstum benötigt eine konsistente Reinvestitionspolitik. Dauerhaftes Wachstum ohne Investitionen und zusätzlichen Working-Capital-Bedarf ist meist unplausibel. Bei temporären Margen oder Investitionen hilft die Terminal-Normalisierung.
Unternehmenswert und Eigenkapitalwert interpretieren
Der Unternehmenswert umfasst die Barwerte der operativen Cashflows und des Fortführungswerts. Für den Eigenkapitalwert werden liquide Mittel und nichtbetriebliche Vermögenswerte addiert sowie Schulden und vorrangige Ansprüche abgezogen. Leasing, Minderheiten, Pensionsdefizite und Beteiligungen müssen konsistent behandelt werden.
Ein hoher Terminal-Value-Anteil zeigt die Abhängigkeit von langfristigen Annahmen. Prüfe plausible WACC- und Wachstumssensitivitäten und gleiche sie mit Markt-Multiplikatoren ab. Eine präzise Zahl bedeutet nicht, dass die Bewertung selbst präzise ist.
Fragen vor der Verwendung
Erhöht angepasstes EBITDA automatisch den Cashflow? Nein. Eine Normalisierung kann die analytische Ergebniskennzahl verbessern, ohne wiederkehrende Liquidität zu schaffen. Eine durchfließende Anpassung ist nur bei entsprechender operativer Wirkung sinnvoll.
Darf WACC gleich dem ewigen Wachstum sein? Bei Gleichheit ist die Formel nicht definiert, darunter wirtschaftlich ungeeignet. Darf FCFF mit Eigenkapitalkosten diskontiert werden? In der Regel nicht: Cashflow und Kapitalanspruch müssen zusammenpassen. Im vollständigen Modell wählt jede Methode ihre berichtete oder angepasste Basis.