Rückbeteiligung im LBO

Wie verändert Rückbeteiligung den Sponsorbeitrag und die Beteiligung?

Ein Verkäufer investiert 1.200 wieder, statt den gesamten Erlös bar zu behalten. Das LBO-Modell erfasst den Betrag als Rollover-Eigenkapital in der Erwerbsfinanzierung und verwendet seine anteilige Managementverwässerung. Zwei ansonsten gleiche Transaktionen werden verglichen, beide mit 10% Managementanteil.

Transaktion und operative Planung unverändert lassen

Alle Beträge sind EUR Tausend. Beispielunternehmen enthält Ist-Jahr 2026 und Planung 2027–2031. Jährlich Umsatz 4.000, Umsatzkosten 2.000 und Betriebskosten 400 ergeben EBITDA 1.600. Abschreibungen und Capex: jeweils 200; EBIT: 1.400; Steuersatz: 25%. Working-Capital-Bewegungen und weitere operative Eingaben sind null. Unverschuldeter FCFF beträgt jährlich 1.050. Anfangsbestände von Sachanlagevermögen und Eigenkapital: jeweils 5.000. Verlustvortragsnutzung ist aus; Transaktionssteuern werden in derselben Periode bezahlt.

Einstieg nach 2026, Exit nach 2031: fünf Jahre nach den tatsächlichen Modellperioden. Einstieg und Exit verwenden berichtetes EBITDA und jeweils 6×, sofern der Fall keine andere Vorgabe nennt. Basis-EV: jeweils 9.600. Erwerbsliquidität wird ausdrücklich auf 100, bestehende Schulden auf null gesetzt. Weitere Brückenposten und Exit-Kosten sind null. Eigenkapitalkaufpreis: 9.700. Die Erwerbsliquidität ist eine Transaktionsvorgabe, nicht der automatisch übernommene Buchjahresbestand.

Neue Schulden: 4.000 in einer Betragstranche mit Barzins 6%, PIK 0%, Pflichttilgung 5% des ursprünglichen Betrags, Fälligkeit 2033, Priorität 0 und Sweep-Teilnahme. Cash Sweep: 50%; Mindestliquidität: 100. Transaktions- und Finanzierungskosten, weitere Herkunft sowie Ausschüttungen: null. Nur Rollover unterscheidet sich: null oder 1.200.

Den kleineren Sponsorbeitrag abstimmen

Gesamte Verwendung bleibt 9.700. Ohne Rollover finanzieren 4.000 Schulden und 5.700 Sponsoreigenkapital den Kauf. Mit Rollover sind es 4.000 Schulden, 1.200 Rückbeteiligung und 4.500 Sponsoreigenkapital. Der Sponsorbeitrag sinkt um 1.200; Unternehmenswert und Erwerbsverwendung sinken dadurch nicht. LBO-Mittelherkunft und Mittelverwendung erklärt die umfassende Erwerbsfinanzierung.

Der Verkäufer erhält den modellierten Eigenkapitalkaufpreis und investiert einen Teil als Finanzierungsquelle wieder. Steuerliche oder rechtliche Bedingungen dieser Reinvestition werden damit nicht bestimmt.

Die vorhandene Beteiligungskonvention anwenden

Sponsoranteil = Sponsoreigenkapital / (Sponsoreigenkapital + Rollover) × (1 − Managementverwässerung). Ohne Rollover: 90%. Mit Rollover: 4.500 / 5.700 × 90% = 71,0526%. Rollover erhält 18,9474%, Management weiterhin 10%. Zusammen ergeben die Anteile 100%.

Die Managementverwässerung betrifft Sponsor und Rollover anteilig. Die 10% sind eine direkte Beteiligungsvorgabe, kein gesondert finanzierter Managementbeitrag, Vesting-Plan oder Optionspool. Enterprise Value und Equity Value trennt Transaktions-EV vom Eigenkapital, das beim Exit verteilt wird.

Beteiligung in Exit-Erlös und Rendite überleiten

Beide Tilgungspläne bleiben gleich. Exit-EV 9.600 plus Liquidität 847,52 minus Schulden 90,79 ergeben Exit-Eigenkapital 10 356,73. Ohne Exit-Kosten erhält der Sponsor 9 321,05 ohne und 7 358,73 mit Rollover.

Der kleinere Beitrag erhält einen kleineren Anteil. Sponsor-MOIC bleibt in beiden Fällen 1,6353×, datumsbasierte IRR 10,3362%. Dasselbe Exit-Eigenkapital je Einheit Sponsor-plus-Rollover-Kapital wird mit demselben Managementfaktor von 90% skaliert. Rückbeteiligung verbessert Renditen nicht automatisch. MOIC und IRR erklärt beide Kennzahlen.

Die beiden Beteiligungsfälle nachvollziehen

1. Ohne Rollover und mit 1.200 Rollover herunterladen. LBO-Modell öffnen und jede Datei über Modelle verwalten → Importieren bewusst auswählen. Zum Bearbeiten im Modell-Arbeitsbereich Advanced aktivieren und danach zu Deals → LBO zurückkehren. Ein leerer Arbeitsbereich kann zunächst Aktivieren erfordern; die importierten Dateien haben LBO bereits aktiv. Der Hauptlink öffnet den Arbeitsbereich und importiert keine Datei automatisch.

2. Einstieg 2026, Multiplikator, EBITDA und 6× sowie Exit 2031, EBITDA und 6× prüfen. Erwerbsbrücke: Liquidität 100, Schulden 0. Unter Transaktionsstruktur & Beteiligung Rollover-Eigenkapital 0 / 1.200 und Managementverwässerung 10% vergleichen. Kosten und weitere Herkunft bleiben null.

3. Mittelherkunft & Mittelverwendung und Sponsorenrendite prüfen. Im Rollover-Fall Rollover-Eigenkapital auf 0 setzen: Sponsorbeitrag wieder 5.700, Erlös 9 321,05, MOIC und IRR weiterhin gleich. Danach 1.200 wiederherstellen. Schulden und Tilgung bleiben wie oben.

Grenzen der Beteiligungsrechnung beachten

Es gilt vereinfachte anteilige Beteiligung. Vorzugsrenditen, Liquidationspräferenzen, Vesting, Optionspools, Carried Interest, Cap-Table-Verwaltung und komplexe Waterfalls sind nicht enthalten. Sonstige Finanzierungsquellen erhalten nach der vorhandenen Konvention keinen Beteiligungsanspruch. Eine andere Fremd-/Eigenkapitalmischung behandelt LBO-Kapitalstruktur.